摘要
整合营销行业龙头，18H1营收同比增长22.92%
中青博联（837784.OC）成立于2007年，于2016年7月挂牌新三板，目前处于基础层，采取做市转让交易方式，实际控制人为国务院。公司专注于为企业、政府、社团等机构客户提供涵盖会议管理、公关传播、活动管理、数字广告、博览会运营、目的地营销、体育营销、展览展示等多种业态协同高效的整合营销服务解决方案，在会议活动管理、旅游目的地营销、大型博览会运营等领域处于市场领先地位。2018上半年，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长22.92%，归母净利润1,790.45万元，同比下降0.65%。
内生外延发展并举，多年耕耘具备核心竞争力
内生式发展方面，公司继续保持会议活动管理、旅游目的地营销、大型博览会运营等领域的市场第一，强化了大型活动营销、新媒体传播和公关策略性业务等领域的市场竞争优势；在一系列大型营销活动项目中发挥了线上技术平台与应用优势，打通了线上线下服务内容，形成会展活动O2O的创新模式和竞争优势。外延式发展方面，继续拓展区域网络，在中西部核心城市新增网点，同时进一步加大线上技术开发力度，在国际体育赛事权益的收购方面进行尝试。
积极拥抱新技术，整合营销信息化
在会展活动信息技术领域，中青博联子公司爱麦思科技在2018上半年以创新的数字化技术助力2018年中国国际大数据产业博览会、第二届世界智能大会等多个高规格的国际会展活动，并在多个企业的高端会议活动项目中提供了技术应用服务,进一步提升公司整合营销服务业务的线上与线下协同能力，并为打造会展活动营销的数字化服务体系建立了良好基础。
营销服务需求增长带动行业扩张
随着“品牌时代”的到来，品牌意识深入人心，尤其是本土民族企业更加认识到品牌的价值和作用。许多企业开始注重自有品牌的建设，加大民族品牌的推广力度。大健康、IT、金融保险、能源、汽车、文化教育等行业固有的营销模式，决定了更需要专业的整合营销服务商提供一整套整合营销服务解决方案。从广告营销市场数据来看，2017年全国广告经营额6896.41亿元，同比增长6.3%，预计2020年经营额将达到8258亿元。
盈利预测与估值
整合营销是一种软性服务，行业发展的同时也需要市场的价值发现。随着社会对整合营销服务认可度的提升以及付费意愿的加强，整合营销服务市场将有更为广阔的发展前景。中青博联作为新三板整合营销行业的龙头企业，未来前景值得期待。我们预计中青博联2018年营业收入为22.68亿元，净利润为0.56亿元，EPS 0.54元，截止2018年9月2日公司股价为16.09元，对应2018年的PE为30倍。
营销环境变化及市场竞争加剧风险、大型活动效果不及预期的风险、应收账款无法收回的风险等。
1整合营销行业龙头
1、中青博联简介
中青博联（837784.OC）成立于2007年，于2016年7月挂牌新三板，目前处于基础层，采取做市转让交易方式，实际控制人为国务院。
截止2018年7月，公司总股本1.04亿股，前十大股东如下表所示：
公司专注于为企业、政府、社团等机构客户提供涵盖会议管理、公关传播、活动管理、数字广告、博览会运营、目的地营销、体育营销、展览展示等多种业态协同高效的整合营销服务解决方案。目前公司承接的大型活动有世界智能大会、中国国际智能产业博览会、数字中国建设峰会、中国国际大数据产业博览会、世界机器人大会、中国绿公司年会、俄罗斯世界杯企业观赛、某直销公司黄金海岸奖励活动、黑龙江省旅游目的地整合营销、户部山街区运营管理等，全面地为客户提供“一站式”整合营销服务。
公司基于对机构客户需求的深刻理解，通过不断拓展集成横向“智慧会展”和“数字营销”领域的服务业态和内容，以及纵向“咨询、管理、执行”端的服务链条，并实现线上技术平台与线下服务的有效整合，打造贯穿线下线上的整合营销服务体系，为机构客户提供更丰富的营销资源和渠道，实现更高的采购效率以及最佳的营销效果。同时，公司藉此最大程度地挖掘和覆盖客户需求，提高市场竞争力和客户粘性。
2、整合营销行业介绍及特点
营销服务是营销市场发展到一定阶段和营销外包的产物。随着市场经济以及社会化分工的发展，企业通过营销外包，将其全部或部分营销职能，或营销活动的持续管理责任移交给专业第三方执行，从而达到提升品牌形象、提高产品销量、提高营销服务的投入产出比和增强环境应变能力的目的。企业发现或挖掘准消费者需求，从整体氛围的营造以及自身产品形态的营造去推广和销售产品，创造和交付价值以满足目标市场的需求，从而让消费者深刻了解该产品进而购买该产品的过程。
整合营销服务业的上游是媒体广告资源、制作搭建、赛事权益、场地资源、交通物流及地接服务等行业。下游行业的发展直接导致营销支出的增长，有利于营销服务业的发展；同时，市场提供的商品同质化日趋严重，竞争加剧，导致下游行业加大营销费用，有利于营销服务业空间不断扩大。从议价能力方面看，由于一流的整合营销服务商为客户提供高附加值的一站式的营销服务，因而能够进入国内外知名企业的供应商名单，因此一流的整合营销服务商对下游行业客户具有一定的议价能力。
整合营销传播核心思想为市场营销应以消费者为核心重组企业行为和市场行为，综合协调地使用各种形式的传播方式，以统一的目标和统一的传播形象，传递一致的产品信息，实现与消费者的双向沟通，迅速树立产品品牌在消费者心目中的地位，建立品牌与消费者长期密切的关系，更有效地达到广告传播和产品行销的目的。整合营销传播的需求是由以下几种因素驱动的：（1）信息技术的发展；（2）渠道权力的变化；（3）竞争的加剧；（4）日趋饱和的市场；（5）品牌雷同；（6）消费者对信息的综合；（7）大众媒体广告效力的减弱。
整合营销服务核心理念和市场基础源于整合营销传播，是营销服务在横向和纵向方面进一步延伸。过去，营销行业的服务模式主要是多家专注于不同垂直领域的营销商各司其职，共同为客户服务。随着媒介碎片化，受众注意力分散化，新的传播媒介、新的营销手段不断涌现，对整合营销服务的需求也更为强烈。整合营销包括横向整合不同媒介渠道与纵向上打通会议管理、活动管理、品牌管理、公关传播、广告创意、数字营销、体育营销、博览展览等多个产业链环节，以实现1+1>2的营销效果，最终降低客户整体营销成本。整合营销服务模式下，由整合营销商负责整合旗下多家专业业机构，通过业务协同整合为客户提供阿一站式服务，进而开拓增量大客户、增强存量客户的粘性。
由于营销市场支出与国民经济发展表现出较强的正相关性，因此营销服务业受宏观经济周期的影响。同时营销服务业具有地域性特征，我国地域广阔，各地经济发达程度、营销观念存在一定差异。在我国北京、上海、深圳等一线城市和部分沿海城市，由于经济较为发达，营销外包需求较大，营销服务业发展速度较快。此外，营销服务业无明显的季节性特征。
3、中青博联2018H1营收同比增长22.92%
2018上半年，公司实现营业收入108,907.46万元，同比增长22.92%，营业成本92,971.47万元，同比增长21.28%，归母净利润1,790.45万元，同比下降0.65%。经营活动产生现金流量-4,254.72万元，同比下降997.37万元。截至2018年6月30日，公司总资产为108,282.10万元，负债总额为71,052.29万元，净资产为37,229.82万元。2018上半年在大型会议活动营销，以及大型博览会及相关规划咨询、运营管理项目的拉动下，公司营业收入与去年同期相比增长22.92%。随着公司持续优化业务结构，提升高附加值业务比重，公司毛利率比去年同期提高了1.15个百分点。基于对市场趋势的乐观判断，公司近期加大了员工招聘力度以及区域布局，从而带来了人工成本和办公费用等的上升，同时受计提资产减值准备等因素影响，公司净利润与去年同期基本持平。
公司继续强化“区域、业态、行业、线上线下”四个维度协同带来的商机共享及“整合服务”价值与优势，积极开展服务内容与模式的创新以及新技术的开发应用，业绩稳定增长，继续保持在整合营销服务领域的行业领先地位。
会议管理方面，公司继续发挥一站式整合营销服务业务优势，集成整合会议管理、活动管理、信息技术等各板块的服务能力，完成了第二届世界智能大会、数字中国建设峰会等重大整合营销项目。作为公司成熟型业务，会议活动管理业务发展平稳，公司及下属子公司在大健康、快速消费品、金融、IT互联网、汽车、能源、政府、文化教育等行业领域继续为客户提供专业化、高质量服务，尤其是公司承接了快速消费品行业多家知名公司的多个高规格大型会议、奖励活动项目，巩固了公司在相关领域的市场领先地位。
在公关传播业务领域，中青博联子公司联科公关公司深度挖掘客户需求，其活动营销和旅游目的地营销等业务继续保持高速增长，通过项目成本控制及客户结构调整，联科公关公司报告期税后毛利及净利润较同期增速明显。为进一步推进业务和区域战略布局，联科公关公司在长沙投资设立了其控股子公司湘江文旅，以期增加新的盈利增长点，进一步提高综合竞争力。上半年，联科公关公司连续第六次进入中国国际公共关系协会公布的“2017年度TOP30公关公司”排行榜榜单，进入全球公关公司百强（TheHolmesReportNo.77），并获得十多项行业大奖，增强了公司在公关传播领域的市场品牌形象。公司在数字营销、活动营销等业务板块发展势头良好，旅游目的地营销业务继续保持行业领先地位。
博览展览业务领域，博汇会展公司保持在大型博览会领域的领军地位，重点推进2019年中国北京世界园艺博览会和2018年9月举办的第十届江苏省园艺博览会相关工作。为丰富和完善以运营为核心的文旅园区综合体项目服务体系，打造相关产业链闭环，提升博汇会展公司在文旅园区综合体领域的竞争能力，博汇会展公司于2018年7月决定在江苏徐州全资设立园区管理公司及在扬州设立博汇分公司，并于2018年8月决定与汉博商业共同投资设立汉青文旅公司。
体育营销业务领域，由于体育行业一般赛事活动多集中在下半年举办，因此上半年体育文化公司围绕“体育+旅游”在体育小镇策划、规划、运营、传播等整合服务、体育营销及体育赛事服务等方面进行了积极布局，实施了辽宁省长海县“獐子岛国际海钓小镇”项目等。2018俄罗斯世界杯期间，中青博联作为承接最多中国企业观赛项目的服务商，组织三家顶级企业客户团队共6000余名观众奔赴俄罗斯，为众多嘉宾提供了包括行程策划、观赛组织、资源管理及特色活动安排等全案服务。
2内生外延发展并举，多年耕耘具备核心竞争力
中青博联一直注重内生外延发展并举，在传统业务保持业内领先的同时不断扩张业务版图，深挖客户需求，活动定位清晰，满足客户诉求由此带出内容服务。内生式发展方面，公司继续保持会议活动管理、旅游目的地营销、大型博览会运营等领域的市场第一，强化了大型活动营销、新媒体传播和公关策略性业务等领域的市场竞争优势；在一系列大型营销活动项目中发挥了线上技术平台与应用优势，打通了线上线下服务内容，形成会展活动O2O的创新模式和竞争优势。但在打造自主IP会议、活动、赛事品牌方面，由于没有找到适合的垂直领域及合作伙伴，因此尚没有实质性结果。
外延式发展方面，1）继续拓展区域网络，在中西部核心城市如石家庄、杭州、重庆、长沙等地新增了网点；2）成立了博汇人才开发公司，为中青旅“旅游+”战略的人才储备、文旅园区综合体运营业务的拓展等打下基础；3）进一步加大了线上技术开发投入，保持公司在会展活动领域的线上技术领先优势；4）围绕大型博览会园区延展了文旅园区综合体的策划、规划、运营、营销等一站式整合服务，并在“园区商业管理、票务营销”等领域开展布局；5）在国际体育赛事权益的收购方面进行了尝试。公司希望通过区域、业态、行业、线上线下等多维度的延伸发展，为未来发展打下良好基础。
中青博联是国内最大的会议活动管理供应商，是业内少数具有整合营销服务能力的领军企业。子公司联科公关是中国第一代本土公关公司，中国国际公关协会首批会员单位，最近六年连续跻身该协会评选的中国公关公司排行榜25强。
凭借对大健康行业、IT互联网行业、金融保险行业、汽车能源行业、文化教育行业等不同行业需求，及政府、社团等不同服务要求的深刻理解，公司服务遍及全球，积累了最丰富的机构客户项目管理经验，培养了一支具备精准的客户需求定位、优秀的策略创意、强大的资源整合能力及高效的执行管理能力的整合营销服务团队。
公司已经在中国经济最发达的四大区域建立了以中青博联为专业主体的分支机构，在环渤海区域建立了北京总部、天津公司、石家庄公司、青岛办事处；在长三角区域建立了上海公司、江苏公司，杭州办事处；在珠三角区域建立了广东公司、深圳公司、厦门公司；在川渝经济区建立了四川公司、重庆办事处；在西北部区域建立了乌鲁木齐办事处、呼和浩特办事处；在东北部区域建立了哈尔滨办事处。公司各区域分子公司由总部直接管理，通过全国主要城市群服务网络布局，能为发展同样迅速、市场网络同样发达的客户提供标准相同、价格相同、品质相同、专业度相同的一站式整合营销服务。
供应商网络方面，公司在传播、媒体、搭建等公关领域，酒店、航空、目的地现场服务等会议活动执行领域，积累了雄厚资源，凭借强大的网络布局优势，能最大限度整合内外部部资源，满足客户各种规模的项目和多元化需求。
公司客户涵盖企业、政府和社团三大类，公司服务过的企业客户包括辉瑞、赛诺菲、强生、三星、罗氏、美赞臣、诺和诺德及微软等全球知名跨国公司。凭借对客户需求的深入理解和准确把握，公司不同业务版块共享大量的优质客户资源，为客户提供涵盖会议管理、公关传播、体育营销和博览展览等在内的“一站式”整合营销服务，帮助机构客户提升品牌形象、美誉度、国际或国内社会影响力，提高经营业绩，极大程度地为客户创造价值。
为了进一步保证服务的规范，同时提升服务的效率，公司努力将整合营销服务和移动互联网技术相结合，打造面向整合营销服务上下游产业链的“资源、数据移动互联平台”，致力于通过建立整合营销服务资源、数据信息库，推动营销服务智慧化、创新化、数字化发展；同时，基于信息技术平台的建立，公司不断探索与开拓移动互联技术在一站式整合营销服务中的应用，致力于构建公司与客户之间、客户与客户之间及客户与终端消费者之间全方位互联互动，逐步形成基于数据分析应用、线上线下相结合的整合营销服务生态圈，为客户和终端消费者提供最佳的营销服务体验。
3积极拥抱新技术，整合营销信息化
新技术的发展，推动新的媒体形态出现。在媒介融合不断加深和拓展的形势下，复合型的整合营销模式代替了过去单一的营销模式和路径，以互动性、开放性为主要特点的开放型整合营销服务模式挑战传统的营销服务模式。整合营销公司应正确判断、把握行业的市场动态和新技术的发展趋势，根据技术发展、行业标准和客户需求及时进行产品和业务模式创新。
在会展活动信息技术领域，中青博联子公司爱麦思科技在2018上半年以创新的数字化技术助力2018年中国国际大数据产业博览会、第二届世界智能大会等多个高规格的国际会展活动，并在多个企业的高端会议活动项目中提供了技术应用服务,进一步提升公司整合营销服务业务的线上与线下协同能力，并为打造会展活动营销的数字化服务体系建立了良好基础。
公司按照发展战略建立了分层梯队人才建设机制，并通过校企合作、大学生职业生涯规划课程等方式加深与当地各高等院校合作，建立实习基地，力推雇主品牌建设。通过各种人才招聘渠道绘制人才地图，提升补充高素质员工。重点引进研发人才，提升公司研发实力。
2017年公司研发投入共计人民币785万元,主要研发项目包括WeMeeting系统、PCO系统二期和服务平台二期等。2018年上半年公司研发费用243.85万元，同比增长265.55%，主要用于系统开发及优化投入。
WeMeeting系统项目为公司IT规划的有机组成部分，主要为大中型机构客户提供线上线下整合的行业会议解决方案。该项目一方面可优化公司现有服务模式，提升收益，开拓新的业务品类；另一方面可增强客户黏性，以间接拓展原有业务品类的业务量，增强与客户战略合作紧密度，提高公司核心竞争力。
PCO二期是在一期的基础上进行相关系统功能的实现，能够帮助会议主办方，提高效率，降低成本，使得举办一场成功的会议变得更加轻松。通过项目的升级改装，为客户和与会者提供专业和个性化的会议服务，从而全面协调现有资源，建立中青博联一流的服务体系，并以项目服务促进其他领域的发展；目前系统处于测试阶段，预计2018年上半年验收结项。
4营销服务需求增长带动行业扩张
1、整合营销服务行业发展的有利因素
（1）企业营销外包程度不断深化
各企业为增强市场竞争力，将资金、人力、物力主要投入到其核心业务中，并将越来越多的非核心业务从企业生产经营中分离出来，以寻求社会化分工协作所带来的效率最大化。社会化分工的不断深化以及专业营销服务机构的不断成熟，导致营销外包程度日益提高。越来越多的企业考虑把营销活动外包给专业的整合营销服务商，主要有两大驱动力：第一，要把资源集中在企业的核心竞争能力上，而那些不属于核心能力的功能应弱化或外包。第二，事实证明，企业单靠自己的力量降低营销费用存在很大的困难。营销外包的出现，实现了社会的合理分工和社会资源的合理配置，同时又使企业和专业的营销服务机构的核心竞争力均得到了增强，社会效率显著提高。
（2）营销需求急剧增长
大健康、IT、金融保险、能源、汽车、文化教育等行业固有的营销模式，决定了更需要专业的整合营销服务商提供一整套整合营销服务解决方案。大健康、IT、金融保险、能源、汽车、文化教育等行业对整合营销服务需求的快速增长，成为了整合营销服务企业重要的增长引擎。
（3）企业品牌意识的提升刺激了整合营销服务的需求
随着“品牌时代”的到来，品牌意识深入人心，品牌具有联合市场、巩固市场和发现市场的作用。尤其是本土民族企业更加认识到品牌的价值和作用，许多企业开始注重自有品牌的建设，加大民族品牌的推广力度。特别是大型企业对品牌建设方面的需求愈加强烈，并把品牌推广作为市场开拓的排头兵，来扩大自身品牌的影响力，提升市场占有率。而包括品牌树立、品牌传播、品牌维护在内的品牌管理正是整合营销服务商最主要的服务之一。
（4）新媒体时代的到来促进了新兴的营销服务需求
随着新媒体时代的来临，一些从事传统营销服务业务的公司不断转型，逐步涉足数字化传播及营销、大数据营销等领域。新媒体技术促进了传播内容和形式的多样化，显示出跨媒体的整合潜力。同时，新媒体的发展改变了信息传播的方式，拓展了传播内容与传播途径，带来了新的传媒业态，促进了文化消费的大众化，丰富了广告营销的途径和手段，为整合营销服务客户提供了更多的选择。随着新媒体时代的不断发展，新兴的营销服务业务需求正不断增加。
（5）大数据的挖掘和应用提高了营销服务的准确度和前瞻性
互联网时代，网上信息的精准抓取满足了整合营销服务客户个性化的需求，也让大数据开发和应用能够大展拳脚。在大数据时代的新技术与新思路支撑下，整合营销服务商可以做到数据与信息对称，为企业量身定做营销策略，在不同的媒体局势下，结合企业自身特点，在不同的时期圈定出不同的受众，制定最有针对性的策略，提升整合营销服务的准确度。此外，大数据协助下的整合营销服务还可以随时根据社会关注热点的变化，有依据地预测消费习惯的可能走向，有效调整宣传策略的核心，时刻走在消费者身边，提前配置资源，提高整合营销服务的前瞻性。
2、整合营销服务行业相关政策支持
知识密集、技术密集、人才密集的营销服务业是现代服务业的重要组成部分，在服务生产、引导消费、推动经济增长等方面发挥着十分重要的作用，其发展水平直接反映了一个国家或地区的市场经济发育程度和综合经济实力。为了引导营销服务业健康良好的发展，国家有关部门制定了一系列产业政策予以支持。2007年3月，国务院《关于加快发展服务业的若干意见》中指出加快发展服务业，提高服务业在三次产业结构中的比重，尽快使服务业成为国民经济的主导产业，适应新型工业化和居民消费结构升级的新形势，重点发展现代服务业，规范提升传统服务业，全面提高服务业发展水平。2008年4月，国家工商总局和国家发改委联合颁布《关于促进广告业发展的指导意见》，把促进广告业又好又快发展，作为一项紧迫而长期的战略任务。2014年10月国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，指出发展体育事业和产业是提高中华民族身体素质和健康水平的必然要求，该意见将全民健身上升为国家战略，鼓励境外资本投资体育产业，支持符合条件的体育产品、服务等企业上市，支持符合条件的企业发行债券等非金融企业债务融资工具，取消商业性和群众性体育赛事活动审批。2015年4月国务院发布《关于进一步促进展览业改革发展的若干意见》，指出要积极推进展览业市场化进程，坚持专业化、国际化、品牌化、信息化方向，倡导低碳、环保、绿色理念，培育壮大市场主体，加快展览业转型升级，努力推动我国从展览业大国向展览业强国发展，更好地服务于国民经济和社会发展全局。
近年来，政府及有关部门连续出台了关于整合营销行业发展、设定行业中期发展目标及发展各经济领域展会项目等的支持政策文件，主要内容如下：
3、整合营销细分市场规模逐渐壮大
整合营销包括横向整合不同媒介渠道与纵向上打通会议管理、活动管理、品牌管理、公关传播、广告创意、数字营销、体育营销、博览展览等多个产业链环节，涉及展览、公关和广告等多个细分市场。
随着宏观经济增长及中国不同行业发展，展览市场迅速发展。根据中国产业信息网统计，中国展览总面积由2013年的9390万平方米增至2017年的14020万平方米，年均复合增长率为10.5%。同时随着展览总面积增加及展览整体素质的不断提升，中国展览行业的总收益近六年按年均复合增长率10.5%增长，由2013的3870亿元增加至2017年的5780亿元。
公共关系作为整合营销服务的一个重要部分也在不断发展，随着中国公共关系市场不断进步，整个行业呈现规范化、专业化的发展趋势。近五年来公关服务市场规模均保持两位数以上增长，2017年公关服务市场规模更是超过560亿元。
2017年全国广告经营额6896.41亿元，相比2016年的6489亿元小幅增长6.3%，其中户均广告经营额61.41万元。全年广告业营业额占国内生产总值（GDP）的0.84%，与同期GDP增长率6.9%基本持平，仍低于国际平均水平1.5%和发达国家水平2%。2017年，食品、房地产、化妆品及卫生用品、汽车、家用电器及电子产品行业仍然占据全国广告经营额总额TOP5，从各省的分布来看，北京、广东、江苏、上海、浙江五个省的广告份额占据全国前五位。数据显示2017年全国广告经营额6896.41亿元，同比增长6.3%，预计2020年经营额将达到8258亿元。《广告产业发展“十三五”规划》明确十三五期间争取能产生年广告经营额超千亿元的广告企业集团，20个年广告经营额超百亿元、50个年广告营业额超20亿元的广告企业，产生200个年经营额超亿元的骨干广告企业。
5同行业可比上市公司和挂牌公司分析
中青博联主营业务涵盖会议管理、公关传播、体育营销及博览展览等四大板块，能够为客户提供一站式整合营销服务。市场上提出过整合营销概念的公司还有北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司（以下简称“蓝色光标”）、北京华谊嘉信整合营销顾问集团股份有限公司（以下简称“华谊嘉信”）等，三家公司业绩估值情况如下。
新三板市场上涉及整合营销的企业有19家，从营收规模来看中青博联最近报告期均大幅领先其他企业，归母净利润排名也处于前列。
6盈利预测与估值
整合营销是一种软性服务，行业发展的同时也依赖市场的价值发现。随着社会对整合营销服务认可度的提升以及付费意愿的加强，整合营销服务市场将有更为广阔的发展前景。中青博联作为新三板整合营销行业的龙头企业，未来前景值得期待。我们预计中青博联2018年营业收入为22.68亿元，净利润为0.56亿元，EPS 0.54元，截止2018年9月2日公司股价为16.09元，对应2018年的PE为30倍。
7风险提示
营销环境变化及市场竞争加剧风险、大型活动效果不及预期的风险、应收账款无法收回的风险等。