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海澜之家

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◆拟认购UR不超过10%股权、预付款1亿元。

◆UR为本土快时尚品牌，定位性价比、年轻、快时尚，一年上新1.2万款，目前收入规模20亿以上，已开160多家门店；UR类似海澜以类直营模式经营，加盟商投入约600万、3年内回本。

◆本次收购为公司打造时尚产业生态圈及品牌运营平台初试水，下半年期待更多品牌推出、自创和外延均有可能，多品类、多定位拓宽发展空间。

◆主品牌海澜之家Q2零售有所好转，维持17~19年EPS0.77/0.86/0.98元，17年PE12倍，估值低安全性好，维持买入。

一

拟投资UR不超10%股权

8.14晚公司公告全资子公司与快尚时装、李明光（快尚时装董事长、总经理、法人）签订《投资意向协议》，拟以自有资金向快尚时装进行增资、首期认购其不超过10%股权，并支付预付款1亿元。投资预付款的到期日为交割日（款项汇入快尚时装账户当日）后的第6个月届满之日，在到期日或之前若双方签署正式投资协议，海澜有权自行决定是否将预付款用于抵扣出资款；若到期日未签署正式投资协议，则快尚时装将返还预付款。

二

UR品牌情况：冉冉升起的本土快时尚品牌新星

2006年UR创立于广东，以快奢时尚DNA作为运营和管理核心，主打欧美时尚风格，拥有女士、男士、青春、童装、配饰五大品类，主要面向20~40岁的都市白领，核心消费年龄段为25~35岁、男女童在3~12岁。产品定位上，春夏款主流价格在200~400元，秋冬款400~600元。

UR的一大特点在于“快时尚”之“快”。其产品款式以周为更新单位，每周约200款新货上架，全年约12000款，在国内本土品牌中属于佼佼者。UR采用买手制，由位于巴黎、伦敦、米兰、纽约、东京、首尔各时尚中心的买手团队进行前沿时尚趋势收集和反馈，再通过快速供应链（前导时间7天）实现生产和上市。销售策略上，店铺销售以正价为主，季末（一般在7月、12月）会有大型折扣促销活动。

目前，UR已于中国及海外开设超过160家门店，以开设在购物中心的大店为主（加盟商开店要求面积1000平以上）。UR启动品牌集团策略，逐步推出集团子品牌并拓展国际时尚版图，以新加坡作为基点，进军英国、美国、法国、日本等海外市场，推进品牌国际化进程。

财务方面，亿邦动力网新闻称2016年UR收入已达20亿元，无时尚中文网新闻则显示UR毛利率达60%、每月税前利润约35万元。未来UR将以每年60-100家店铺的速度保持增长，预计2020年国内外门店数量将超过400家，营业规模超100亿元。

三

UR经营模式：类似海澜采用类直营模式，

加盟商一般3年内回本

UR经营模式类似海澜、也采用“类直营”模式进行运营。UR与加盟商按60:40比例进行分成。加盟商主要负责财务投资，UR品牌负责门店运营（包括店铺选址、形象设计、员工招聘及培训、备货即库存管理、店铺销售管理等）、并承担存货。UR每家店会安排店铺经理进行全权管理、并由UR与其签署劳动合同和支付薪资福利，除店铺经理外的员工则由加盟商支付薪资。UR与加盟商合同期为5年，届满后同等条件下加盟商有优先续约权。

投资回报方面，一般情况下1.5~3年加盟商可收回前期初始投资。初始投入上，按1000平米一家店预估投资总额约600万以上，包括：品牌保证金50万，货品保证金150万（合同期满后无息返还），店铺装修费用约2000元/平米，开店运营物流费用约1900元/平米，物业租赁保证金约30~50万元。

四

收购意义：时尚产业生态圈初试水，

后续品牌拓展仍可期待

海澜之家目前已成为国内男装龙头、服装企业中市值排名第一，行业领先地位确立。未来公司拟在海澜之家等自有品牌基础上，通过内涵和外延发展相结合，打造时尚产业生态圈及品牌运营平台。

公司本次投资的UR品牌风格鲜明，产品具备多品牌、快时尚、高性价比特点，影响力较好，投资完成后双方可在设计、渠道、供应链等资源上实现共享，优势互补、形成协同，一方面进一步提高公司市场占有率，另一方面有利于公司加快时尚生态圈优质企业的布局，培育新的利润增长点、巩固龙头地位。短期来看，本次投资正式协议尚未签订、且UR相对公司体量较小，预计业绩贡献不明显。

另外，公司计划在下半年推出向轻奢、家居等多定位多品类领域进行延伸的新品牌以及男装副牌，多品牌运营平台战略将有较大进展。短期来看公司已经在进行相应探索，2017年8月苏州HLA JEANS店铺开业，已呈现更为年轻化的男装风格。

五

投资建议：龙头打造时尚产业生态圈、

长期打开发展空间，短期业绩贡献不明显

我们认为：1）公司主品牌海澜之家二季度零售表现有所好转，叠加16年开店较多逐步成熟也可贡献收入；

2）公司作为龙头、未来向多品牌多领域发展具备规模优势，在设计、供应链、渠道等多个方面都可实现优势的快速复制，同时公司延伸领域不仅限于服装、将涵盖生活多方面，有利于打开新的发展空间；

3）本次收购UR显示公司时尚产业生态圈和品牌运营平台的初步试水，未来在自有品牌建设以及外延方面（不排除并购、参股等多种方式）都有可能进行品牌版图扩大，下半年及后续新品牌的推出值得期待。

考虑到UR对短期业绩贡献不明显，维持17~19年EPS0.77/0.86/0.98元，对应17年12倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售持续低迷、终端售罄率降低、新品牌推出和销售不及预期。

附录

特别声明