2015年互联网传媒年报前瞻及5大投资主线:泛娱乐+VR+互联网传媒5大风口
类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：郑治国 日期：2016-02-05
本期投资提示:
投资建议:维持行业“看好”评级,从代表未来产业趋势及金融风口的5大主线优选标的:1)围绕IP打通泛娱乐不断兑现战略目标、团队高执行力、行业成长空间巨大的标的。影视内容商领域,电视剧“2+X”播放模式下行业产能过剩和精品化趋势明显,我们认为定位高端且具备优质制作能力的公司将占领更高的市场份额,同时往电影制作和发行进行转型,将依托电影市场的高增长带来更高的业绩弹性,同时市场空间打开能带来估值的提升的龙头企业具备更高的投资价值:华策影视、新文化、共达电声等;IP打通影视、动漫、游戏、智能玩具、VR等一体化生态布局领先的奥飞娱乐,以及以IP为核心、布局全球娱乐、影游联动的完美环球。2)具有大数据精准营销能力和品牌爆破力的广告营销标的。广告营销领域,由传统电视、平面广告为主,逐步过渡到以互联网广告、移动广告、社交广告、大数据营销、跨屏大数据打通等营销广告形式为主,行业结构性变化和外延并购逻辑继续延续,品牌类广告向效果类转移过程中具备高增长、高弹性的精准营销标的:明家科技、利欧股份、腾信股份、蓝色光标、省广股份等;在移动互联网信息碎片化、粉尘化趋势下,电梯和影院广告具有被动封闭接受特征,构成众多互联网企业线下流量第一入口,在互联网时代对品牌广告受众具有类央视的信息轰炸力,重点推荐线下流量第一入口:分众传媒(借壳七喜控股);3)具有全产业链泛娱乐布局能力、掌握爆款游戏IP的投资标的。游戏泛娱乐领域,掌握上游爆款IP、在下游游戏研发发行上有绝对实力并向全产业链泛娱乐转型的公司是16年关注的重点,同时游戏海外发行市场空间广阔,关注软硬件实力强的专业发行平台:天神娱乐、游族网络、宝通科技;4)享受电影市场高增长的院线标的。重点推荐业绩中高速增长、未来具有资产注入预期的万达院线。5)VR产业链垂直一体化平台公司和B端变现能力强的投资标的。在VR领域,我们认为未来3-5年VR市场会大规模爆发,硬件成熟,软件跟进,应用及平台级模式出现,巨大市场出现,在前VR时期,我们认为硬件+内容全产业链布局和B端渠道的VR体验服务提供商将有足够的成长空间,重点推荐:顺网科技、暴风科技。
从个股来看,净利润增速总体基本符合预期,重点公司净利润增速预测如下:1)营销服务:七喜控股(45521%,分众传媒借壳,分众模拟可比增长37%-41%),明家科技(998%,金源互动合并报表),腾信股份(59%,受益网络营销行业、汽车金融客户增加驱动内生高增长,尚未并表汽车电商及其他移动营销业务),思美传媒(35%),省广股份(33%),利欧股份(25%),引力传媒(-50%,电视广告下滑),蓝色光标(-89%,商誉减值)2)影视娱乐:当代东方(23342%,盟将威合并报表),*ST松辽(370%,收购并表,2015年9月开始合并江苏耀莱影城及上海都玩2家公司报表),富春通信(325%,收购上海骏梦网络,合并2015年5-12月份报表),城市传媒(210%置入资产青岛出版传媒,构成反向收购,模拟可比增长16%-25%左右),新文化(100%,郁金香、达克斯并表),华录百纳(91%,蓝色火焰并表,影视综艺稳定增长+体育注入),万达院线(58%,渠道内生外延扩张+电影火热带动票房高增长),完美环球(45%),长城影视(40%),印纪传媒(30%),唐德影视(28%),光线传媒(26%),奥飞动漫(23%),华策影视(20%),华谊兄弟(10%)。
3)互联网:三七互娱(1190%,三七互娱资产注入完成转型娱乐,游戏业务同比增长60%+),东方财富(990%,基金销售规模、金融电商服务收入、金融数据服务业务大幅增长所致),暴风科技(310%,广告收入增长,转让暴风魔镜股权投资收益)、东方明珠(288%,公司合并完成,模拟合并报表可比数据同比增长21%左右,IPTV、电视购物、影视内容等保持增长),天神娱乐(172%,内生游戏业务高增长+外延并购),顺网科技(80%,游戏运营增幅较大),乐视网(65%,乐视花儿影视等业绩突出),游久游戏(64%,纯正电竞标的,游戏业务同比增长90%+),掌趣科技(43%),互动娱乐(35%,转型体育+游戏),游族网络(27%,向泛娱乐转型),昆仑万维(23%,国内代理高增长+向互联网综合服务转型),视觉中国(20%,稳定垄断专业摄影师图片来源,拥有稳定的B端新媒体、商业客户),中文在线(-25%)。
4)有线网络:华数传媒(35%),歌华有线(30%),天威视讯(17%),江苏有线(7%)5)报业经营:华媒控股(35%,O2O+新媒体转型效果显现),浙报传媒(17%),博瑞传播(-65%),粤传媒(-80%)。
6)图书出版:长江传媒(50%),天舟文化(48%,外延并表,教育+游戏高增长),皖新传媒(31%,数字智能教育业务发力),中南传媒(20%,数字教育业务发力),吉视传媒(15%),凤凰传媒(11%)。
7)其他:北巴传媒(6%),中泰桥梁(-55%)。
七喜控股（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
七喜控股:重组方案获证监会通过,分众传媒登陆A股进入倒计时
七喜控股 002027
研究机构：申万宏源 分析师：郑治国 撰写日期：2015-11-18
投资要点:
公司重大资产重组获证监会有条件通过,中概回归第一股交易即将完成。公司11月16日收到证监会通知,公司重大资产重组获有条件通过,公司将于11月17日复牌。暨11月9日分众传媒母公司MediaManagement(HK)战略投资公司获商务部原则同意之后,公司重大资产重组获证监会通过,标志着作为中概回归第一股的分众传媒借壳上市已获监管层同意,本次交易的政策风险已经消除,我们预计公司将尽快完成股份交割和后续手续的办理实现公司的正式上市。
“三轮驱动、三维成长”驱动公司传统业务增长,院线业务是公司亮点。公司作为国内楼宇广告业务的绝对领导者,楼宇视频业务市占率今年将达95%,框架媒体业务市占率今年将达78%,行业霸主地位无可撼动,伴随刊挂率、刊例价和版位数的三维成长,公司传统业务收入有望保持15%以上增速。近年来公司加快在卖场和影院的业务拓展,特别是影院业务受益近两年我国电影市场的高速增长,公司院线媒体业务获得长足发展。截止5月公司签约影院820家,我们预计公司全年签约影院将达到1100家,在我国票房高速增长的带动下,公司影院业务将获得爆发式增长,市占率有望突破65%,贡献收入16亿元左右,贡献毛利10亿元左右。
依托传媒大数据,实现广告业务精准营销和O2O业务基础布局。PC、手机、电视、户外跨屏打通,是未来趋势。从传媒大数据技术角度,公司可以在视频显示器中加装相关电子设备,当用户携带手机靠近其视频显示器时可以搜索扫描用户的wifi信号并积累了大量的数据信息,通过公司大数据系统对这些数据进行分析,公司可以从统计角度分析出用户的群体属性(并不搜集用户个人隐私信息,仅仅搜集有用户流停留在广告跟前)和对不同产品的关心程度,从而针对特定楼宇制定特定的广告播放计划,实现大数据支持下的精准广告营销。同时依托公司物业云、百度云、电商云的云系统与公司的传媒大数据,公司可以开展众多的O2O项目,覆盖与移动互联网接触密切、对O2O业务需求明显的高级白领人群,实现公司业务的拓展。
维持“买入”评级,看好公司传统主业的中高速增长和新业务的战略布局。公司中概回归第一股的概念将持续吸引市场对公司的关注。作为中概股里为数不多的有稳定收入和现金流的白马公司,我们长期看好公司“三轮驱动、三维成长”的传统视频媒体和框架媒体业务将为公司提供稳定收入来源。同时依托公司的云系统和大数据,公司可实现对传统业务的升级,提高广告营销效率,同时可以为后续O2O业务布局提供技术和数据支撑,为新业务的更好更快发展打下基础。我们维持公司15-17年0.73/0.90/1.11元的盈利预测,对应PE53/43/35倍,维持买入评级。
明家科技（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
明家科技:切入视频营销新领域,产业链布局日趋完善
明家科技 300242
研究机构：国海证券 分析师：孔令峰 撰写日期：2016-01-26
布局视频营销新领域,标的公司质量优。标的公司主要从事互联网视频广告代理业务,其与暴风影音、迅雷看看、百度视频、爱奇艺、电影网、风云直播等诸多互联网媒体有着良好的合作关系,为客户在互联网视频方面的广告投放提供优质的媒体资源。其核心管理团队具有多年的广告行业、互联网行业从业经验,本次对外投资,有利于公司进一步扩充在线视频媒体资源,增强公司在互联网营销领域的竞争力。标的公司在互联网视频广告代理行业具有一定的知名度。
网生内容元年,视频广告大有可为。2016年网络剧、网络大电影、视频等网生内容仍将快速发展的背景下,用户注意力将往视频形式的媒体端转移。视频广告更适合进行品牌广告长时间的曝光,随着用户向视频网站等媒体端转移,视频广告有替代电视广告的可能。另一方面,参照美国经验,PC端+移动端视频广告的市场规模2014年-2015年达到60亿美元和80亿美元,2018年预计可达130亿美元,中国在视频广告上有着比美国更高的潜力。
剥离传统亏损主业,轻装上阵。公司将电涌保护产品全部转移至东莞防雷,控股股东周建林先生拟9800万元现金支付承接东莞防雷全部股权,资产出售之后公司将不再从事与电涌保护相关的任何业务,全面转型移动数字营销。根据公司备考报表,传统亏损主业出售之后将2015年1-10月份的净利润从1979.76万元提升至2826.34万元(增幅42.76%),大幅增加公司业绩。
盈利预测及评级。暂不考虑双行线业绩因素,我们预计传统主业出售将增厚公司净利润1300万元左右,预计15-17年公司将实现净利润1.7/2.63/3.33亿元,对应EPS分别为0.54/0.83/1.05元,对应1月22日股价PE分别为84/54/43倍。考虑到移动数字营销市场增长强劲、公司现金流充足及强烈的并购预期、股权激励计划体现出核心团队对公司业绩增长的长期信心,维持“买入”评级。
风险提示。商业模式不可行风险;股权激励计划无法通过风险;行业竞争加剧风险;并购整合风险;定向发行股份不确定风险;每股收益摊薄风险;
富春通信（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
富春通信:通信老兵坚定转型,泛娱乐布局持续推进
富春通信 300299
研究机构：西南证券 分析师：田明华 撰写日期：2015-11-10
推荐逻辑:公司原有主业为通信技术服务业务,从2014年12月起开始大刀阔斧地转型“泛娱乐”,并购上海骏梦游戏和春秋时代影业,并参股福州畅读(文学)和上海渔阳(漫画),富春泛娱乐版图初步成型。我们坚定看好公司未来的发展,预计明年整体归母利润在6亿左右,目前市值仍有较大上涨空间。
并购上海骏梦游戏+春秋时代影业,富春泛娱乐版图初成型。
1)手游进行搏爆款的时代:2014年中国移动游戏市场规模达到276亿,同比增长率达86%,预计明后两年整体市场增速将快速下滑。同时,海外出口却在急速爆发。我们认为手游业已经进入一个拼精品、搏爆款的时代。我们看好上海骏梦“前期拿IP即注重全球化”和“用知名IP搏爆款”的战略思路。
2)上海骏梦业绩预估:公司历史上的两款重磅游戏《秦时明月Mobile》和《新仙剑奇侠传Online》都获得了巨大成功,预计在2016年仍将为公司贡献一定利润。今年年底到明年初将推出的四款游戏《武动乾坤》、《三国战纪》、《SNH48》和《仙境传说RO》,我们中性预估这四款产品的月流水分别能达到5000万元、4000万元、2000万元和8000万元。其中《SNH48》音乐手游不同于其他作品,作为粉丝经济的代表,最有可能超预期,并产生长尾效应。
3)“西游”强IP将有效保障《大话Ⅲ》的票房空间。预计春秋时代将于2016年实现并表,市场关注度最高的《大话西游Ⅲ》我们预估能够实现8亿票房,给富春通信贡献1.2亿元利润和0.6亿元版权售卖收益。另外,还有空军项目、《致命追击》、《寻找罗麦》和《愚人游戏》等,我们按80%的股权比例计算,富春通信2016年从春秋时代获得的收益约1.9亿元。
投资文学+漫画,持续外延拓展值得期待。今年5月份,富春通信对福州畅读投资2000万元,持有其23%的股份,对上海渔阳投资1600万元,持有其24.24%的股份,开始在文学、漫画领域进行布局。我们认为,这两项投资虽然数额尚小,未来不排除对其进行全额并购或进行全方位合作的可能。
盈利预测与投资建议。我们认为,我们对公司明年的业绩测算仍然偏保守,且无论是上海骏梦游戏还是春秋时代影业明年出品的几部作品,均有成为“爆款”的潜质,大概率将超出我们的预期,给予富春通信“买入”评级。
蓝色光标（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）
蓝色光标:一次性商誉减值导致业绩预告不及预期
蓝色光标 300058
研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发 撰写日期：2016-01-06
最新事件
蓝色光标于1月4日公布业绩预告,2015年收入在人民币85-95亿元之间,同比增长42-59%,归属于上市公司股东的净利润在人民币5,000万-1亿元之间,同比下降93-85%。
潜在影响
尽管收入增长符合我们的预期(人民币86亿元),但净利润远低于我们之前所预测的4.68亿元,我们认为其中的主要原因在于商誉减值。管理层还提到其它三个导致净利润下降的因素:1)银行贷款和企业债上升导致财务费用迅速上升;2)业务规模扩张和员工人数增加导致销售管理费用快速上升;3)公司积极向数字营销转型并进行新投资,而新业务所产生的盈利不足以抵消其对公司利润率产生的负面影响。商誉减值是公司收购博杰广告所致,因博杰电视广告业务放缓,盈利未达到管理层所预期的水平。鉴于公司预计非经常性损益将令净利润下滑2.5-3亿元,我们估算以税前数据来看(假设税率为23%),减值规模将为人民币3-4亿元。
估值
虽然商誉减值为一次性因素,但需注意这反映了蓝色光标面临的持续的并购风险。我们预计随着2016年蓝色光标数字营销等新业务收入规模扩大,其它三项因素应有所改善。因此,我们认为2015年是公司盈利下滑的谷底。我们维持2015年收入预测,但将2015年每股盈利预测下调了83%以计入商誉减值的影响;我们还维持2016-17年的收入预测,但将2016-17年每股盈利预测下调了7%/5%以计入财务费用的上升和投资收益的下降。我们将12个月目标价格下调2%至人民币14.52元(基于18倍的市盈率乘以1.10元的2020年预期每股盈利,并以8%的股权成本贴现回2016年;之前的预期每股盈利为1.12元,我们因财务费用的上升而将其下调)。该股评级为中性。
主要风险
数字化业务增长高于预期、利润率低于预期。
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