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核心观点
一、公司已转型成为国内领先互联网广告传媒公司
二、公司大股东云集多方产业资本，资本及行业资源丰富
三、商业模式：打造流量入口、经营平台和变现渠道的三位一体生态链
四、全力整合各个公司，实现公司协同发展
五、投资建议
六、风险提示
核心观点
一、公司2016年完成主营业务转型，经过近一年的协同发展，已成为国内领先的互联网广告传媒公司。公司目前拥有移动互联网流量入口、流量经营平台以及商业变现渠道的三位一体的互联网广告媒体产业链生态。
移动互联网流量入口：利用猎鹰网络、掌汇天下以及Spigot等移动互联网流量入口，同时广泛与第三方合作，聚合移动互联网行业内规模化、碎片化、情景化的流量；
移动互联网流量经营平台：通过整合、升级境内流量经营平台（猎鹰网络下属胜效通平台或称FMOBI平台为代表）和境外经营平台（以Spigot流量经营平台为代表），得以高效、系统地管理其自然流量，使之转化为具有较高商业价值的流量
商业变现渠道：将流量输出给包括猎鹰网络（包括下属游戏公司范特西）、亦复信息以及Spigot等境内外具有较强商业变现渠道的公司，再精准分发给广告、游戏、电商、阅读等各行业有变现需求的广告主或开发者，为其创造较高的商业价值，最终实现流量变现。
二、收购公司业绩表现出色，保持较快增长。公司2016年营业收入23.64亿元，同比增长644.4%；归母净利润3.16亿元，同比增长8922.7%。2016年度报告中合并的公司业绩仅为境内子公司（猎鹰网络、亦复信息等）2016年5~12月的财务数据，境外子公司Spigot 6~12月的财务数据。按照上市公司2016年度备考口径财务数据测算，2016年1~12月各子公司合计营业收入为32.45亿元，归属母公司净利润为3.40亿元。
公司2017年1季度营业收入11.92亿元，同比增长1973%，归母净利润1.23亿，同比扭亏。公司预计2017年1~6月归母净利润2.1~2.5亿，同比增长142.4%~188.5%。对应2017年2季度净利润0.87~1.27亿。2017年上半年业绩全部为互联网流量聚合和经营的相关资产贡献。
三、公司第一大股东智度德普云集多方产业资本，智度股份为大股东唯一控股上市公司。智度集团成立于2014年，逐步形成了金融、互联网、文旅体育三大业务板块，构建以金融综合服务为支撑，以互联网和体育旅游产业为两翼的战略布局。智度德普合伙人包括国内知名的金融机构、上市公司、民营企业进行投资。
四、公司未来将继续“内生+外延”布局，打造全球化网络广告媒体集团。1）夯实广告代理业务基础，扩大广告交易平台业务规模，培育互联网新媒体矩阵，形成互联网流量入口、流量经营平台、商业变现渠道三位一体的闭环，不断向产业链上下游延伸；2）利用大股东的资本优势、团队专业优势，继续强化搜索引擎营销业务和信息流广告方面的领导地位；3）继续推进全球化的发展战略，以SPIGOT为核心业务平台，继续加大海外的业务投入和相关并购力度。
五、首次给予“买入”评级：公司已经形成互联网广告产业链全面布局，借助大股东及专业管理团队力量，未来将在内生+外延方面持续发展，打造全球化网络广告媒体集团；公司资金储备充足，有息负债为零，为公司外延提供坚实后盾。我们预测公司17~18 年净利润分别为4.9亿、6.4亿，EPS为0.51元、0.66元，对应PE分别为30倍、23倍，首次给予“买入”评级。
六、风险提示：网络营销行业竞争加剧风险，并购后整合风险，国内外并购政策不确定性风险，商誉减值风险
一、公司已转型成为国内领先互联网广告公司
1、公司是一家拥有移动互联网流量入口、流量经营平台和商业变现渠道三位一体的互联网公司。
公司2016年完成主营业务转型，经过近一年的协同发展，已成为国内领先的互联网广告传媒公司，主营业务为移动互联网流量的聚合和经营。公司目前拥有移动互联网流量入口、流量经营平台以及商业变现渠道的三位一体的互联网广告媒体产业链生态，公司充分利用独特的商业生态模式，将移动互联网流量入口资产，通过境内自有移动端平台、第三方移动端平台以及境外流量入口平台实现移动互联网行业内规模级的碎片化、情景化流量的聚合，高效、系统地管理其自然流量，使之转化为具有较高商业价值的流量，输出给境内外具有较强商业变现渠道的公司，有效地实现流量变现。
2、公司发展历程：主营业务全面转型为移动互联网流量经营业务，已剥离公司原有的仪表业务
公司1996年在深交所上市。2014年12月29日公司第一大股东正弘置业与智度德普签订股权转让协议。此次股权转让完成后，智度德普持有公司6,300万股股份，占总股本的20.0%，成为第一大股东。转让总价款为6.3亿元。2015年1月28日公司名称变更为智度投资。“智度”语义：大智慧，到彼岸，出自《维摩经·佛国品》中“善于智度，通达方便”。
2015年公司启动发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的工作，收购猎鹰网络100%股权、亦复信息100%股权、掌汇天下46.9%股权及Spigot 100%股权。2016年4月19日公司收到中国证监会核准批复。2016年4月22日猎鹰网络、和掌汇天下完成过户，2016年5月23日取得Spigot 100%股权，2016年5~6月并入上市公司合并报表。公司的主营业务全面转型为移动互联网流量经营业务，公司成为了一家拥有移动互联网流量入口、移动互联网流量经营平台和商业变现渠道的“三位一体”的移动互联网公司。
2016年6月公司将持有思达仪表100%股权转让给了思达投资，剥离公司原有的仪表业务。2016年8月26日公司名称由“智度投资”变更为“智度股份”。
2017年1月全资子公司猎鹰网络的全资子公司范特西使用自有资金7000万元以购买北京奇酷工场20%股权。奇酷工场主要从事手机游戏的海外发行及运营业务，在海外具有较为丰富的游戏发行及运营经验。
3、收购公司业绩表现出色，公司预计2017年上半年净利2.1~2.5亿
公司收购标的于2016年5~6月纳入合并报表，保持较快增长。公司2016年营业收入23.64亿元，同比增长644.4%；归母净利润3.16亿元，同比增长8922.7%。2016年度报告中合并的公司业绩仅为境内子公司（猎鹰网络、亦复信息等）2016年5~12月的财务数据，境外子公司Spigot 6~12月的财务数据。按照上市公司2016年度备考口径财务数据测算，2016年1~12月各子公司合计营业收入为32.45亿元，归属母公司净利润为3.40亿元。
公司2017年1季度营业收入11.92亿元，同比增长1973%，归母净利润1.23亿，同比扭亏。公司预计2017年1~6月归母净利润2.1~2.5亿，同比增长142.4%~188.5%。对应2017年2季度净利润0.87~1.27亿。2017年上半年业绩全部为互联网流量聚合和经营的相关资产贡献。
4、收购标的2015~2018年承诺业绩合计分别为人民币2.35亿、3.26亿、4.29亿、5.10亿。猎鹰网络2015~2018年承诺业绩分别为人民币0.88亿、1.17亿、1.52亿、1.83亿（含范特西、掌汇天下），亦复信息2015~2018年承诺业绩分别为人民币0.35亿、0.46亿、0.59亿、0.71亿，Spigot2015~2018年承诺业绩分别为0.17亿美元、0.26亿美元、0.34亿美元、0.40亿美元。
5、公司管理团队成员具有丰富的行业经验，在移动互联网行业趋势判断、整合运营资源、流量变现、广告商务合作等领域积累了丰富的行业经验。公司互联网广告传媒业务的核心人员均具有多年的行业工作经验，曾就职于百度、腾讯、阿里、好耶等知名企业，对行业发展及竞争情况把握精准。
6、公司未来经营规划：“内生+外延”布局全球化网络广告媒体集团。1）夯实广告代理业务基础，扩大广告交易平台业务规模，培育互联网新媒体矩阵，形成互联网流量入口、流量经营平台、商业变现渠道三位一体的闭环。不断向产业链上下游延伸，丰富公司盈利模式，整合资源，提高各业务板块的协同效应；2）利用集团的资本优势、团队专业优势，继续强化搜索引擎营销业务和信息流广告方面的领导地位；3）继续推进全球化的发展战略，以SPIGOT为核心业务平台，继续加大海外的业务投入和相关并购力度；4）在广告交易平台方面，除了继续加大研发投入，保持自有广告交易平台的技术进步，也积极考虑战略性的并购机会，加强广告技术平台的技术实力，始终保持成为国内领先的广告交易平台。
二、公司大股东云集多方产业资本，资本及行业资源丰富
公司第一大股东为智度德普，持有公司45.8%股权，为公司的控股股东，吴红心为上市公司实际控制人。吴红心通过西藏智度（公司第二大股东，持股7.2%）和智度德普（公司第一大股东，持股45.8%）间接控制公司54.76%股份。吴红心1968年生，中国国籍，现任浙江中胜实业集团有限公司、杭州中胜智能科技有限公司杭州中胜燃料有限公司执行董事，上海胜福威热投资中心（有限合伙）执行事务合伙人，浙江浙大网新联合技术发展有限公司、杭州路招网络科技有限公司董事长等。
公司第一大股东智度德普云集多方产业资本。基金合伙人包括国开金融、阳光保险、蓝色光标、宇通客车、荣盛集团、海航投资、华胜天成、太阳纸业、海思科、国光电器、金洲集团、暖流资产、百颐资本、盛景网联、物产中大、中城联盟、惠买集团等国内知名的金融机构、上市公司、民营企业进行投资。
根据智度集团官网介绍，智度集团成立于2014年，逐步形成了金融、互联网、文旅体育三大业务板块，构建以金融综合服务为支撑，以互联网和体育旅游产业为两翼的战略布局。
1、金融板块：以私募股权并购基金管理机构起步，目前管理资产规模已超过200亿人民币，主要围绕上市公司并购重组项目进行投资。同时公募基金、证券公司、保险公司等金融机构正在筹划设立中，致力于打造综合性金融服务平台。投资项目包括双林股份（SZ.300100）、利德曼（SZ.300289）、雅百特（SZ.002323）、智度股份（SZ.000676，旗下唯一控股上市公司）、风灵创景等。
2、互联网板块：控股上市公司智度股份（SZ.000676），于2016年完成重大资产重组，成功地构建了移动互联网流量入口–经营平台–变现渠道的“三位一体”生态链体系和境内外全球化的业务系统，未来将持续不断强化核心竞争力，并围绕产业链上下游进行收购整合。智度集团全资子公司福建智度收购北京百度网讯科技有限公司、百度时代网络技术（北京）有限公司及其关联公司合法拥有的91iOS业务（指百度91无线业务中主要为iOS设备的用户提供移动应用分发推广与管理的业务）。
3、文旅体育板块：抓住消费结构升级以及国家支持文化旅游和体育发展的历史机遇，依托可持续利用的自然资源和文化资源，大力发展“文化+旅游+体育”的新业态。
三、商业模式：打造流量入口、经营平台和变现渠道的三位一体生态链
公司主营业务转型为移动互联网流量的聚合和经营。打造了移动互联网流量入口、移动互联网流量经营平台和商业变现渠道的三位一体的全生态链商业模式。
移动互联网流量入口：利用猎鹰网络、掌汇天下以及Spigot等移动互联网流量入口，同时广泛与第三方合作，聚合移动互联网行业内规模化、碎片化、情景化的流量；
移动互联网流量经营平台：通过整合、升级境内流量经营平台（猎鹰网络下属胜效通平台或称FMOBI平台为代表）和境外经营平台（以Spigot流量经营平台为代表），得以高效、系统地管理其自然流量，使之转化为具有较高商业价值的流量
商业变现渠道：将流量输出给包括猎鹰网络（包括下属游戏公司范特西）、亦复信息以及Spigot等境内外具有较强商业变现渠道的公司，再精准分发给广告、游戏、电商、阅读等各行业有变现需求的广告主或开发者，为其创造较高的商业价值，最终实现流量变现。
1）流量入口平台：猎鹰网络、掌汇天下以及Spigot均是优质自有流量的重要入口平台。移动互联网行业自然流量包括自有流量和第三方流量，其中自有流量更加稳定、优质，具有一定的稀缺性，因此在整个上市公司移动互联网业务中，流量端特别是优质自有流量的入口平台居于战略性核心地位。此外，考虑到移动互联网的流量分布更加情景化、碎片化，单一的流量入口平台已经不能满足对碎片分布流量的高效率整合，因此需要构建多流量入口平台的流量网络。
2）流量经营平台：包括猎鹰网络旗下的FMOBI平台（境内，胜效通平台）和Spigot流量经营平台（境外）。该平台基于大数据处理、精准营销算法等核心技术能力，并整合各标的资产的相关技术、人员和经验，系统升级为上市公司移动互联网生态体系中能提供精准效果的整合营销平台，起着管理流量、经营流量的核心作用，具体而言，该平台能通过大数据处理技术和优化算法技术，将底层聚合的规模级的自然流量予以处理、分析、识别，并整合成具有商业价值的精准流量，分发给有变现需求的开发者，并为开发者创造高水质的商业价值。
3）商业变现渠道：通过猎鹰网络（包含子公司范特西）以及亦复信息和其他资产的商业变现渠道。凝聚了一批优质的广告主、游戏厂商等开发者，通过打造出具有影响力的自有流量入口的品牌，整合升级出具有高技术水平的移动互联网流量经营管理平台，分发更为精准的商业流量，广告主再通过实时竞价等模式对商业流量进行竞价，实现广告的精准投放。从而能贯通包括广告、游戏、电商、阅读在内的多元化的商业变现渠道，上市公司完成移动互联网生态系统的闭环。此外，由于同时涉足境内外移动流量经营业务，境内外商业变现渠道的协同作用将更加明显，未来试图开拓中国、美国市场的广告主可以通过“交叉投放”方式实现自身产品和服务的迅速推广。
四、全力整合各个子公司，实现公司协同发展
公司各子公司业务各有侧重，经过1年整合已经实现协同发展。其中猎鹰网络、掌汇天下以及Spigot注重作为移动互联网自有流量入口平台，通过自身已积累的用户规模优势和行业影响力，带来大量优质的自有流量；而猎鹰网络（及其子公司范特西等）及亦复信息则注重作为商业变现渠道，通过其积累的广告主、游戏开发商等资源实现优质流量的商业变现。在业务经营过程中，各个公司发挥在各自特长，使得从底层流量入口—流量经营平台—商业变现渠道的“三位一体”的移动互联网流量聚合和经营的产业链协同效应更加明显。
流量运营及应用分发业务（移动平台事业群）：公司子公司猎鹰网络致力于搭建互联网流量整合分发平台，为客户在移动互联网领域提供精准、高效的整合营销推广服务，提高广告转化率和广告的精准度，是移动广告大军中的新生力量。猎鹰网络倾力打造的FMOBI是国内领先的第三方广告交易平台，承载庞大的精品流量，基于大数据分析实时信息处理，提供丰富的用户画像标签和精准定向，为广告主提供高效，快捷，受众精准的一站式数字营销服务，实现更加智能的广告匹配和高效的广告资源利用。平台以信息流广告为主导，精耕原生广告产业链，通过实时竞价等程序化方式，为国内众多移动应用开发商、移动广告网络、移动广告SSP平台、移动广告DSP平台提供全方位、高效率的移动广告流量交易服务。通过深度大数据挖掘、情景模式匹配、广告实时竞价，为广告主锁定精准目标用户，为用户提供最感兴趣的广告，为开发商带来最高的广告收益。
互联网营销业务（广告业务事业群）：公司子公司亦复信息的数字营销业务覆盖搜索引擎营销业务、精准营销业务、SSP业务、娱乐影视整合营销和社交媒体整合营销五类互联网营销业务。智度亦复以搜索引擎营销为主导，以客户需求为导向，为客户提供基于互联网和移动互联网的数字整合营销方案。在需求端，智度亦复有多样化的整合营销手段，积累了海量互联网用户的特征数据，在深入了解客户业务与品牌发展战略、长期与短期营销需求的基础上，为客户定制并实施具有针对性的互联网和移动互联网整合营销方案，帮助客户有效提高营销的精准度和效率、降低营销成本，更好地达到营销目标；在供给端，智度亦复自主研发了“万流客”SSP平台，集合各类互联网媒体库存流量，帮助媒体实现流量变现的最大化。
海外业务（海外事业群）：公司子公司Spigot是连接全球广告客户和软件开发商的跨平台解决方案提供商，主营业务集中于互联网软件开发、应用和分发。Spigot可为电商平台、搜索引擎以及其他用户开发浏览器插件，并将插件分发到相关浏览器以及其他流行的应用软件中，通过网络为广告用户提供全球覆盖机会，并由此为应用开发者提供商业变现机会。
网络游戏业务（游戏业务事业群）：公司子公司范特西的主营业务为网络游戏产品的开发与运营，其游戏产品涉及网页游戏以及移动网络游戏，是国内体育类网络游戏行业的领先企业之一。
1、猎鹰网络：成立于2011年，总部位于上海，在北京、深圳两地设有研发中心。猎鹰网络核心团队来自腾讯、百度、阿里、华为等知名企业，管理成员平均行业经验超过10年，团队以研发人员为主。
猎鹰网络倾力打造的FMOBI是国内领先的第三方广告交易平台，承载庞大的精品流量，基于大数据分析实时信息处理，平台以信息流广告为主导，精耕原生广告产业链，通过实时竞价等程序化方式，为国内众多移动应用开发商、移动广告网络、移动广告SSP平台、移动广告DSP平台提供全方位、高效率的移动广告流量交易服务。通过深度大数据挖掘、情景模式匹配、广告实时竞价，为广告主锁定精准目标用户，为用户提供最感兴趣的广告，为开发商带来最高的广告收益。
猎鹰网络是腾讯社交广告服务商，腾讯社交广告是腾讯集团核心的广告业务单元，承载了微信、QQ、QQ空间等领先的社交平台，以及其他腾讯精品应用丰富的广告场景。猎鹰网络依托专业的客户运营能力帮助游戏，金融，教育等行业广告主实现精准的用户触达、多样化的用户互动、持续的效果提升与衡量，满足品牌与效果等不同类型的推广需求，迅速跻身这一领域的佼佼者，成为腾讯最重要的核心服务商之一。
2、亦复信息：亦复信息成立于2013年，致力于为客户提供品牌传播、体验互动、促进销售等各方面产品和服务的全程整合营销解决方案。旗下拥有1Fusion亦复广告、Admath精准营销、TBS塔倍思社交、Searchwin佑迎搜索、ValueMaker万流客网络科技、DigitalSight谛视娱乐营销等多家不同的互联网营销及技术公司。旗下的佑迎搜索是全国领先的搜索引擎营销服务商，具有百度、360、搜狗、UC神马等国内主流搜索引擎平台的一级核心代理资质，同步拥有百度五星资质，360行业独家代理资源，搜狗TOP行业资质以及神马搜索华东唯一授权代理资质，和各搜索引擎媒体紧密合作多年，是媒体的重要合作伙伴。总部设在上海，并在北京、深圳、广州、西安、南京、杭州7个城市设有分公司。
3、Spigot：Spigot于2011年4月成立于美国内华达州，Spigot作为连接全球广告客户和软件开发商的跨平台解决方案的领先提供商，可为电商平台、搜索引擎以及其他用户开发浏览器插件，并将插件分发到相关浏览器以及其他流行的应用软件中，通过网络为广告用户提供全球覆盖机会，并由此为应用开发者提供商业变现机会。帮助广告主和开发者快速、经济高效地获得新客户，利用其广泛并多元的第三方以及自有自营类热门应用软件库，吸引全球新增下载用户。公司目前主要业务可以分为四类，分别是工具栏搜索引擎、工具栏电子商务、应用软件许可服务和其他应用服务。
4、掌汇天下（应用汇）：掌汇天下成立于2010年11月，长期致力于建设良好的移动应用分发生态，旗下拥有品牌应用商店“应用汇”。随着应用汇品牌的逐步成熟，掌汇天下已从一个单一的面向用户的下载产品，发展成一个连接用户和开发者，拥有广告主、用户渠道、游戏的开发商或代理商等众多合作伙伴的高品质移动应用商店。
5、范特西：范特西成立于2008年11月，目前业务主要集中在移动游戏以及网页游戏。是国内第一家从事实时体育网页游戏的专业开发公司，范特西坚持以体育内容作为产品的研发方向，力求成为国际健康体育网游的引领者。2009年9月推出了首款自主开发的篮球模拟经营类网页游戏《范特西篮球经理》，其后又先后运营了《梦之队》和《篮球2》两款篮球模拟经营类网页游戏,上述三款游戏取得了市场的高度认可。
五、投资建议
首次给予“买入”评级：公司已经形成互联网广告产业链全面布局，借助大股东及专业管理团队力量，未来将在内生+外延方面持续发展，打造全球化网络广告媒体集团。公司资金储备充足，有息负债为零，为公司外延提供坚实后盾。我们预测公司2017~2018 年净利润分别为4.9亿、6.4亿，EPS分别为0.51元、0.66元，对应PE分别为30倍、23倍，首次给予“买入”评级。
六、风险提示
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